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我们发现今年以来，整体流动性格局与去年全年大相径庭。今年2月份以来，十年期国债收益率和一年期国债收益率大幅下行，分别从年初的4.0%和3.8%降到3.6%和3.2%，收益率曲线呈现明显的陡峭化趋势；而另一方面，银行负债端压力进一步加大，去年负债端优势明显的国有大行也大步迈进，同业存单发行放量。通过金融数据的观察，我们判断，金融去杠杆进程已经进入下半场，金融去杠杆的主要矛盾已经发生切换，这是市场流动性格局发生剧变的核心原因。

橡树准备退出在某家业绩理想且稳定增长的公司的投资，我们聘请的银行顾问已发出100 个资料简介。我们收到35 个意向买家的回复：其中3 个来自战略型买家， 其余32 个来自私募基金。“私募基金买家不期望在收购之后带来任何协同效应， 而其出价价格却远远高于战略型买家的出价，这是一个重要的警告信号。”我们从杠杆收购型基金获得四个收购报价，其中一个报价竟被留空。我们最终以14 倍的EBITDA 退出，总杠杆率超过7 倍。

四是并购整合和业绩承诺履行情况。敬畏专业、突出主业是上市公司稳健长远发展的根基。近年来，深市上市公司借助并购重组提质增效，深交所也密切关注公司在重组后能否有效整合、产生协同效应。首先，关注整合效果，如是否能够有效参与标的资产三会运作和公司治理，标的资产是否存在“失控”风险。其次，强化重组标的业绩承诺履行监管，对业绩精准达标、补偿期满后业绩大幅下滑等情形进行重点问询。第三，紧盯商誉减值，督促公司严格按照《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的规定披露减值测试信息。如针对计提大额商誉减值准备事项，要求说明减值测试过程中参数选择的合理性、是否与上期存在较大差异、计提减值准备的具体计算过程及准确性等。

不过，发放贷款的质量如何？《华尔街日报》继续报道：由于未能符合银行的放贷标准，因此企业纷纷转向直接放贷人借款。然而， 借款人的现金流量难以持久，而同时承担大量债务，或其所在行业已经不再受市场追捧。直接放贷一般以浮动利率计息。换言之，在加息环境中可以为放贷人带来更多回报。但对习惯于低利率的借款人来说，如果其大量债务出现利息成本上涨情况，可能会措手不及而导致违约。这一风险，加上放贷条款逐渐放宽，以及一些直接放贷人相对经验不足，可能会在经济低迷时期变奏成为一个更大的问题。

岩资本副总裁岑赛铟表示，今年募资比较难，而且二八分化明显，头部机构募资情况较好，中小私募募资比较困难。昆仲资本创始管理合伙人王钧也表示，一级市场募资没有好转，私募股权行业到了需要调整的窗口。关于募资难背后的原因，同创伟业资本管理合伙人唐忠诚坦言，一是募资周期拉长，二是政府引导基金投资后配套的市场化资金募集比较困难。“2015年以前，人民币基金的募资以个人为主，2015年以后基本上转向了机构。但市场的发展并不支持，个人LP缺位后，机构补上来的力度不够。险资等与创业投资的匹配度等影响出资，市场化的母基金规模也没有起来。这两年比较活跃的是各级政府的引导基金，但是引导基金还需要募集至少50%以上的配套市场化资本。”

除了战术上，投资者不应低估欧洲美元曲线倒挂（EDH9/EDZ0），因为从历史上看，大多数此类倒挂都是“真正的积极因素”。美联储资产负债表正常化与风险资产表现弱相关，表明最近股票对美联储资产负债表指引的敏感性“更多与信号相关”。对久期风险保持耐心；主要的影响因素包括债券可能下跌，因为美联储更加鸽派，股票受益，但美国政局紊乱“可能动摇企业和消费者信心”。